假如，我們作為醫(yī)藥投資者穿越回到2018年底。長生事件，致癌雜質(zhì)，簽字門，畢總辭職，藥品集采，一個又一個的負面事件不斷消磨著我們的意志，蒸發(fā)著我們賬面的資產(chǎn)。
而有些在18年中有幸在高位出逃的投資者明里暗地的嘲笑著我們。他們說他們躲過了近四成的下跌，他們說醫(yī)藥的邏輯已發(fā)生根本變化，他們說，三年內(nèi)不再碰醫(yī)藥。
但是，勝負已定了嗎
隨著市場逐步回暖，醫(yī)藥踏上了板塊牛市的征途。在2019年，醫(yī)藥收復(fù)了前一年的失地，而2020年至今更是獲得超過50%的收益，遠超大盤與其他板塊。
如果我們在18年中最高點買入長春高新或通策醫(yī)療，并堅信這些強消費屬性的醫(yī)藥公司不受負面事件與政策影響，我們將在兩年后獲得290%與238%的收益；如果我們在18年最高點買入康泰生物或智飛生物，并不幸經(jīng)歷了長生事件導(dǎo)致板塊整體的大幅下挫，卻仍選擇相信業(yè)內(nèi)個別公司出事并不代表行業(yè)整體的治理水平，我們將在兩年后獲得197%或167%的收益；如果我們在最高點買入恒瑞醫(yī)藥或泰格醫(yī)藥，在政策反復(fù)蹂躪中發(fā)現(xiàn)并堅信集采促進行業(yè)集中度提升及逼迫藥企轉(zhuǎn)向創(chuàng)新的邏輯，我們將在兩年后獲得60%及124%的收益。
那些有幸或不幸在2018年中賣出醫(yī)藥，并口口聲聲三年內(nèi)不再碰它的人，他們后悔了嗎？
而今，我們又站在一個關(guān)鍵的位置，又將做出一項關(guān)鍵的抉擇。
未來三年五年后又會是怎么樣，給我們在資產(chǎn)配置路上有哪些指引，是非常值得我們深思和分析的，首先我們可以從行業(yè)的幾個維度進行一個審視。
一、行業(yè)的終端需求（需求決定空間）
任何一個行業(yè)拋棄終端需求，肯定是走不遠的，終端需求決定市場空間，決定行業(yè)高度。對于醫(yī)藥生物而言直接與人類大健康相關(guān)，行業(yè)的空間與人口的數(shù)量，與人口的結(jié)構(gòu)（老齡化）是直接呈正比的，同時又是與經(jīng)濟正相關(guān)。而我們可以直接看下當(dāng)前世界的人口分布，中國14億人，占世界總?cè)丝诘?8.4%，比美國與歐洲的總和加起來的14.2%還要多，這就直接決定了醫(yī)藥生物大健康領(lǐng)域的終端需求的上限就僅僅國內(nèi)市場就已經(jīng)非常高了。2018年,美國在醫(yī)療保健上的支出為3.65萬億美元；而我們對應(yīng)的是5.95萬億人民幣，還有相當(dāng)大的差距，反應(yīng)的另一個層面就是具有非常大的增長空間。
未來三到五年醫(yī)藥行業(yè)的高速增長是確定性的
而這14億人當(dāng)中，目前的人口年齡結(jié)構(gòu)如下圖，45歲-60歲之間占比接近20%的人口即將逐漸步入老齡化，會直接推動醫(yī)藥生物行業(yè)的需求爆發(fā)式增長。
二、行業(yè)的產(chǎn)業(yè)端（產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀決定發(fā)展速度）
終端有需求會直接推動產(chǎn)業(yè)端的快速發(fā)展，從我們國內(nèi)目前行業(yè)的投融資現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、以及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的成果結(jié)構(gòu)直接說明未來3-5年行業(yè)的產(chǎn)業(yè)端將會是爆發(fā)式增長。
根據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)的投資金額處于快速增長趨勢，尤其是在近兩年處于爆發(fā)式增長，巨大的行業(yè)資本推動產(chǎn)業(yè)在未來的3-5年里必然處于成果爆發(fā)期。說的更直接點就是直接用錢砸也能砸出一些成果出來。
國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)投融資額
數(shù)據(jù)來源：IT桔子，森瑞投資整理
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國大健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略咨詢報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止至2017年，我國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模為6.2萬億元。初步測算2018年我國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破7萬億元，達到7.01萬億元。并預(yù)測在2023年我國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到14.09萬億元。行業(yè)處于快速穩(wěn)定增長時期。
2017-2023年我國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模統(tǒng)計情況及預(yù)測
從CDE的藥品審評數(shù)據(jù)來看也直接反映出了行業(yè)處于行業(yè)爆發(fā)初期，化藥、生物制品創(chuàng)新產(chǎn)品的新藥申請正處于高速爆發(fā)期，處于行業(yè)結(jié)果階段，同時從創(chuàng)新產(chǎn)品的臨床產(chǎn)品申請來看，直接決定在后面的數(shù)年里還會有更多的創(chuàng)新成果出來。整個醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)形成了一個完整的金字塔結(jié)構(gòu)，處于良好的研發(fā)產(chǎn)出循環(huán)。同時直接帶動醫(yī)藥相關(guān)的CRO等配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
三、行業(yè)環(huán)境（好的行業(yè)環(huán)境助推行業(yè)健康發(fā)展）
一個行業(yè)的健康發(fā)展，首先離不開人才聚集，其次就是必須要有好的政策環(huán)境，其次就是資本的支持（上面的投融資數(shù)據(jù)已經(jīng)說明了一切）。
醫(yī)藥生物行業(yè)是一個需要人才堆積的行業(yè)，門檻高，對學(xué)識學(xué)歷要求也高，而從人才環(huán)境來看，我們國家在全世界上來說在當(dāng)前階段是最具有工程師紅利的。之前的每一次危機都進行了大量的研究生擴招，這為醫(yī)藥生物行業(yè)人才墊定了基礎(chǔ)，今年因為新冠疫情又相當(dāng)于一次人才儲備。
除了國內(nèi)人才儲備之外，中國的快速發(fā)展，以及配套的政策直接導(dǎo)致大量的醫(yī)藥生物海歸人員回國創(chuàng)業(yè)，2018年藥明生物(02269)CEO陳智勝博士認為，生物醫(yī)藥領(lǐng)域正掀起海歸回流熱潮。他強調(diào)，中國生物醫(yī)藥的市場大潮還沒來，未來十年是中國生物醫(yī)藥的黃金十年，現(xiàn)在才剛剛開始。曾有業(yè)內(nèi)專家估計，全國生物醫(yī)藥研發(fā)力量有100馀萬人，其中30%是近幾年從海外歸來的精英。而在今年的全球疫情環(huán)境下更是催生不少海歸認識國內(nèi)環(huán)境的優(yōu)勢，從而有更多的海歸人員回歸發(fā)展，這也在人才上為行業(yè)的發(fā)展墊定了非常好的基礎(chǔ)。
近年研究生擴招情況
而從政策環(huán)境而言，國家對醫(yī)藥生物大健康行業(yè)越來越重視，而今年的新冠疫情情況下更加明顯，相關(guān)的利好政策非常多，利于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的加速發(fā)展、醫(yī)療新基建等、這直接為行業(yè)未來3-5年的發(fā)展給予了非常充足的優(yōu)良環(huán)境。
集采與控費擠出流通環(huán)節(jié)的大量水分，省下的資金將投入效果更優(yōu)的創(chuàng)新藥械，創(chuàng)新企業(yè)十年甚至更長時間的默默耕耘與積累正在開花結(jié)果。
更不用說在這三五年中雙抗與ADC藥物、基因信息解讀、個性化治療等領(lǐng)域有可能出現(xiàn)突破性進展，而這些進展中的一些，可能將首先出現(xiàn)在中國。
而同時醫(yī)改的快速執(zhí)行將快速推動行業(yè)由之前的跟隨仿制，逐漸往創(chuàng)新發(fā)展靠攏，整個行業(yè)未來3-5年即將誕生非常多創(chuàng)新成果。
四、行業(yè)趨勢（趨勢決定方向與結(jié)果）
行業(yè)的基本面盤決定行業(yè)好不好，但行業(yè)的趨勢決定行業(yè)的發(fā)展方向，決定了未來投資的方向。主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
配套產(chǎn)業(yè)日漸強大：醫(yī)藥生物行業(yè)是復(fù)合型行業(yè)，藥品設(shè)計生物還是設(shè)計化學(xué)，化學(xué)化工技術(shù)的不斷發(fā)展對行業(yè)的發(fā)展也是具有非常大的幫助，特色原料藥的合成就是很好的例子；醫(yī)療器械更是如此涉及材料、光電、生化、光學(xué)等，配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將直接推動醫(yī)藥生物行業(yè)快速發(fā)展。例如計算機技術(shù)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展積累，將直接推動醫(yī)療信息化場景的發(fā)展與應(yīng)用。同時配套的服務(wù)產(chǎn)業(yè)也將隨著行業(yè)的需求發(fā)展不斷壯大。多產(chǎn)業(yè)融合現(xiàn)象將會非常明顯。
仿制/跟隨走向創(chuàng)新：我們在國內(nèi)的醫(yī)藥也好，器械也好，在之前很大部分時間我們都是仿制和跟隨的對象，但是現(xiàn)在隨著這么多年的積累，以及配套的產(chǎn)業(yè)和人才的積累，再加上政策偏好性，必將由之前的跟隨走向創(chuàng)新。創(chuàng)新藥會越來越多，醫(yī)療器械將高科技化、精準化、標準化和專業(yè)化、智能化。
國產(chǎn)替代進口：之前我們的產(chǎn)品在質(zhì)量和需求上達不到滿足，但是現(xiàn)在我們的產(chǎn)品已經(jīng)在需求端基本能滿足，而存在的一些的差距也隨著日積月累在縮小，同時加上國際關(guān)系的緊張化和政策的支持，這樣將會在未來的時間里處于國產(chǎn)替代爆發(fā)期。
國內(nèi)走向國際：要成為偉大的企業(yè)不能僅僅是中國的市場，必須是走向世界的舞臺，我們已經(jīng)有像藥明系這種國際型CRO企業(yè)；也有邁瑞這種逐漸走向海外并壯大的器械企業(yè)；信達生物、百濟神州這樣的藥企也逐漸登錄海外的舞臺，接著未來的三到五年里將會更多。
五、總結(jié)
未來3-5年行業(yè)隨著老齡化的加快行業(yè)的需求端將快速爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)端在前期的積累、產(chǎn)業(yè)資本的推動、政策的導(dǎo)向成果快速出現(xiàn)。
行業(yè)的人才進入前所未有的優(yōu)勢紅利階段，直接推動接下來3-5年行業(yè)快速發(fā)展，加上配套產(chǎn)業(yè)日漸強大，必將使整個行業(yè)從仿制/跟隨走向創(chuàng)新、國產(chǎn)替代進口、國內(nèi)走向國際。
但同時醫(yī)藥生物行業(yè)投資也是既復(fù)雜也是高度專業(yè)性的；如果不懂產(chǎn)業(yè)，我們該如何投醫(yī)藥？我們森瑞已提前看到2020年代中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的巨大機會，同時也理解很多人對前期漲幅過大是否有回撤風(fēng)險的擔(dān)心。但是我們相信，市場短期是投票機長期是稱重機，三年時間足可較為客觀的反應(yīng)公司的價值，而在三年五年后，部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司業(yè)績將能輕易翻倍，給我們帶來超額收益。
作者：森瑞投資董事長林存
110102000668（1）號