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高瓴借道瑞銀入貨 國(guó)內(nèi)腎病龍頭健帆生物 未來想象空間有多大?

發(fā)布日期:2020-09-02   來源:瞪羚社   瀏覽次數(shù):0
核心提示:導(dǎo)讀:國(guó)內(nèi)血液灌流的領(lǐng)軍企業(yè),高瓴已偷偷入手!今天在社區(qū)看到一位朋友對(duì)健帆生物電話提問的紀(jì)要,原來早在二季度高瓴已經(jīng)通過
 導(dǎo)讀:國(guó)內(nèi)血液灌流的領(lǐng)軍企業(yè),高瓴已偷偷入手!

今天在社區(qū)看到一位朋友對(duì)健帆生物電話提問的紀(jì)要,原來早在二季度高瓴已經(jīng)通過瑞銀的席位介入了國(guó)內(nèi)腎病龍頭健帆生物,以下圖片為紀(jì)要部分實(shí)錄,若想看更多醫(yī)療健康領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司紀(jì)要,可以移步星球。

 

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健帆生物作為國(guó)內(nèi)血液灌流的領(lǐng)軍企業(yè),目前其核心技術(shù)及主營(yíng)產(chǎn)品已得到學(xué)界和市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可,尤其是其血液灌流技術(shù)已納入多國(guó)新冠治療技術(shù)應(yīng)用指南。近期,健帆生物在發(fā)布了2020年半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.70億元,同比增長(zhǎng)32%。歸母凈利潤(rùn)為4.41億元,同比增長(zhǎng)44.11%。而實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.17億元,同比增長(zhǎng)53.17%。

 

在上半年受到國(guó)內(nèi)疫情發(fā)酵背景下,仍能展現(xiàn)如此穩(wěn)健的增長(zhǎng),我們一起檢驗(yàn)下高瓴“新愛將”成色如何。

 

一、公司概況

 

公司是具有創(chuàng)新技術(shù)的血液凈化產(chǎn)品提供商,主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,自主研發(fā)的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液凈化設(shè)備等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領(lǐng)域的治療,可有效挽救患者生命或提高病患者生活質(zhì)量。目前公司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)5000余家二級(jí)及以上醫(yī)院。

 

1、公司發(fā)展歷程

 

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2、股權(quán)結(jié)構(gòu)

 

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公司股權(quán)集中。董事長(zhǎng)董凡先生畢業(yè)后一直在珠海麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司從事營(yíng)銷及管理工作,1999年進(jìn)入珠海健帆生物科技股份有限公司,目前任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理,全面負(fù)責(zé)公司技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理方面的工作。公司持股集中,董事長(zhǎng)董凡先生持有43.90%比例的股本,為公司第一大股東,較第二大股東3.28%高出不少。

 

二、經(jīng)營(yíng)分析

 

1、近幾年財(cái)務(wù)狀況

 

2011-2019基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),如下:

 

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公司營(yíng)收與利潤(rùn)保持較高增速。2016年以前公司營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)年均增速均保持20%以上,16年增速有所下滑,營(yíng)業(yè)總收入同比增速6.83%、歸母凈利潤(rùn)同比增速0.84%,公司對(duì)此解釋為上市吸引營(yíng)銷注意力、銷售不到位出現(xiàn)“上市打盹”。公司17年到19年?duì)I收與利潤(rùn)增速接近40%。

 

2、主營(yíng)構(gòu)成分析

 

2.1公司主要產(chǎn)品

 

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2.2收入及毛利拆分

 

血液灌流器貢獻(xiàn)主要收入及利潤(rùn)。公司產(chǎn)品包括血液灌流器、膽紅素吸附器、血液灌流機(jī)、血液凈化機(jī)等。2019年公司收入14.3億元,其中血液灌流器貢獻(xiàn)主要收入及毛利,其收入及毛利占比分別為90.7%和93.0%。

 

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2019年,一次性使用血液灌流器產(chǎn)品中的核心產(chǎn)品HA130收入9.7億,同比增長(zhǎng)46.5%,較2018年44%的增速進(jìn)一步提升。公司一次性使用血漿膽紅素吸附器產(chǎn)品的銷售收入為7328.21萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)63.6%。公司DX-10型血液凈化機(jī)產(chǎn)品的銷售收入為698.49萬(wàn)元,血液灌流機(jī)產(chǎn)品的銷售收入為464.19萬(wàn)元,透析粉液產(chǎn)品的銷售收入為2220.28萬(wàn)元。

 

三、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

 

1、血液凈化多樣化發(fā)展,灌流技術(shù)異軍突起

 

血液凈化作為二十世紀(jì)后期在人工腎治療慢性腎功能衰竭的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新型醫(yī)療技術(shù),其當(dāng)前的適應(yīng)癥已超越腎臟疾病范圍,成為終末期腎臟疾病(尿毒癥)、危重癥及中毒等患者的主要救治方法。血液凈化技術(shù)包括血液透析(HD)、血液灌流(HP)、血液濾過(HF)、血漿置換(PE)、免疫吸附(IA)等多種治療模式及其組合應(yīng)用。

 

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2、血液透析+血液灌流組合被證明是好的血液凈化方式

 

優(yōu)勢(shì):血液透析只能清除患者體內(nèi)的小分子毒素和少部分中分子毒素,不能清除中大毒素分子,因此會(huì)產(chǎn)生腎性骨病、頑固的皮膚瘙癢、頑固的高血壓等并發(fā)癥。而血液灌流能較好地清除中大毒素分子,在尿毒癥治療中,可以彌補(bǔ)血液透析的不足,有效緩解血液透析并發(fā)癥的產(chǎn)生,取得事半功倍的療效。因此組合型人工腎(即血液透析+血液灌流)已成為目前尿毒癥毒素清除的最主要方式。

 

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多中心的臨床研究表明血液透析+血液灌流被證實(shí)尿毒癥清除率最優(yōu)。陳香美院士團(tuán)隊(duì)在《不同血液凈化方式對(duì)蛋白結(jié)合類毒素的清除作用》中的研究結(jié)果顯示,不同血液凈化方式對(duì)尿毒癥毒素的清除率為:血液透析+血液灌流>血液透析濾過>血液濾過>血液透析,即相比其它的血液凈化方式,即血液透析+血液灌流對(duì)尿毒癥毒素的清除率為最優(yōu)。上海多中心臨床研究是由新華醫(yī)院蔣更如教授牽頭,臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)表明灌流器配合透析組成人工腎療法,可使尿毒癥患者死亡率下降超過30個(gè)百分點(diǎn)。

 

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3、相對(duì)于國(guó)外的血漿灌流,血液灌流優(yōu)勢(shì)明顯

 

全血灌流器就是我們國(guó)內(nèi)發(fā)明的,70年代南開大學(xué)的教授開始研究,91年的時(shí)候麗珠和南開大學(xué)合作。2000年公司推出了樹脂全血灌流,克服了血漿灌流和活性炭灌流的弊端,公司是一個(gè)世界創(chuàng)新的產(chǎn)品。國(guó)外一開始采用的是血漿灌流技術(shù)。

 

血液灌流器可直接在透析機(jī)上使用,無需專屬灌流設(shè)備。與其它血液凈化技術(shù)相比,血液灌流操作簡(jiǎn)單,易于在醫(yī)院培訓(xùn)普及,且其價(jià)格較低兼效果良好。

 

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四、競(jìng)爭(zhēng)格局及優(yōu)勢(shì)

 

血液灌流器用于透析的技術(shù)難點(diǎn)在于識(shí)別并清除血液中的微量毒素而同時(shí)不損傷血液中的正常成分。

 

1、競(jìng)爭(zhēng)格局

 

公司領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10年,產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)占比高達(dá)80%。2000年,公司推出了第一支全血樹脂灌流器,2010年以前公司是獨(dú)家的。2010年之后,有其他的廠家,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有6家。2019年公司在國(guó)內(nèi)灌流器市場(chǎng)份額已達(dá)約80%,處于絕對(duì)壟斷地位,另外的20%就是其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分享的。公司從時(shí)間上領(lǐng)先了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10年,技術(shù)也是領(lǐng)先的。一般的產(chǎn)品都是先入為主,更別說血液灌流這種安全性要求比較高的產(chǎn)品,客戶的粘性是極高的。

 

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2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

 

(1)先發(fā)品牌優(yōu)勢(shì)

 

該市場(chǎng)是公司一手開發(fā)出來的,已建立良好的品牌形象,臨床上有較強(qiáng)的認(rèn)可度,醫(yī)生輕易不會(huì)更換。

 

(2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)

 

公司在該領(lǐng)域的技術(shù)有獨(dú)創(chuàng)性,多年來經(jīng)過長(zhǎng)期改進(jìn),在性能上是領(lǐng)先的。產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝技術(shù)較為復(fù)雜,工藝控制文件達(dá)300余項(xiàng);其中核心工藝需要長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)積累及工藝改進(jìn)才能逐步成熟。

 

(3)安全性高

 

公司產(chǎn)品不是普通產(chǎn)品,直接接觸人體血液三四個(gè)小時(shí),高風(fēng)險(xiǎn)。相比競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品,公司產(chǎn)品引起副作用和事故的幾率明顯較小,安全性上有優(yōu)勢(shì)。

 

(4)銷售及渠道能力突出

 

公司主要通過經(jīng)銷商買斷的銷售模式深度把控終端市場(chǎng),截至2019年底,公司銷售人員已超過900人,產(chǎn)品已覆蓋國(guó)內(nèi)5000余家二級(jí)及以上醫(yī)院,幾乎覆蓋國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)有灌流資質(zhì)的醫(yī)院,終端渠道資源強(qiáng)大,顯著領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。預(yù)計(jì)后來者追趕需要較長(zhǎng)時(shí)間的資源積累,中短期趕超難度較大。

 

五、公司產(chǎn)品潛在市場(chǎng)空間大

 

公司產(chǎn)品在腎病、肝病以及陸續(xù)培育的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的潛在市場(chǎng)空間大。

 

1、腎病領(lǐng)域

 

根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會(huì)腎病分會(huì)所提供的數(shù)據(jù),現(xiàn)階段我國(guó)終末期患者人數(shù)約300萬(wàn),按華泰證券測(cè)算,若以一月一次的使用頻次計(jì)算,則我國(guó)目前腎病灌流領(lǐng)域滲透率(以國(guó)內(nèi)尿毒癥總患者群為基數(shù)測(cè)算)僅約7.7%(VS18年我國(guó)血液透析行業(yè)滲透率約20%,透析人數(shù)數(shù)據(jù)來自全國(guó)血液凈化病例信息登記系統(tǒng));若以一月兩次的使用頻次計(jì)算,則我國(guó)目前腎病灌流領(lǐng)域的滲透率僅約3.9%。

 

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長(zhǎng)期空間大,未來一段時(shí)間處于成長(zhǎng)期。根據(jù)測(cè)算,2019年國(guó)內(nèi)腎病領(lǐng)域灌流器市場(chǎng)規(guī)模約12億元,預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到91-122億元(假設(shè)滲透率提升至7.5%-8.5%,使用頻次提升至一月2-3次),未來3-5年行業(yè)仍處于快速成長(zhǎng)期,長(zhǎng)期空間大。

 

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灌流頻次提升空間較大

 

多中心臨床研究表明,一周一次的血液灌流安全,療效確切,低通量透析效果高于高通量透析。原來病人基本是一月一次,公司現(xiàn)在準(zhǔn)備推一周一次。

 

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2、肝病領(lǐng)域

 

肝病領(lǐng)域仍在起步階段,2016年公司產(chǎn)品被納入人工肝組成部分,進(jìn)入專家共識(shí),2019年收入約1.5億元。

 

公司首創(chuàng)“DPMAS”人工肝治療模式,療效顯著。血漿置換(PE)是國(guó)內(nèi)目前最常用的人工肝治療模式,其能有效補(bǔ)充凝血因子和清蛋白,改善肝功能,但存在血漿需求量大、不良反應(yīng)多、毒物清除缺乏選擇性等問題。公司首創(chuàng)的新型人工肝治療模式可較好解決這一痛點(diǎn),其將血漿膽紅素吸附器BS330(離子交換樹脂)與血液灌流器HA330-II(中性大孔樹脂)兩種吸附劑聯(lián)合應(yīng)用,協(xié)同增效來治療肝衰竭、肝肺綜合征、多臟器功能障礙綜合征等。其中BS330可清除膽紅素和膽汁酸,以迅速改善黃疸癥狀,HA330-II可清除TNF-α等炎性介質(zhì),兩者聯(lián)合應(yīng)用組成“DPMAS”系統(tǒng),其可單獨(dú)或與血漿置換聯(lián)合應(yīng)用。

 

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臨床數(shù)據(jù)顯示療效良好。DPMAS聯(lián)合半量血漿置換(PE)與單純PE治療乙肝慢加急肝衰竭的療效相比,前者膽紅素下降率和28周生存率均明顯優(yōu)于后者,體現(xiàn)了較好的療效。

 

首創(chuàng)“一市一中心”項(xiàng)目,推進(jìn)順利。雖然DPMAS技術(shù)適用的重型肝炎、肝性腦病和肝衰竭已進(jìn)入中華醫(yī)學(xué)會(huì)的肝病三大指南,但因?yàn)镈PMAS技術(shù)的高難度性,很多醫(yī)生經(jīng)驗(yàn)不足,對(duì)DPMAS的使用仍然比較慎重。為解決這一問題,公司開創(chuàng)性的創(chuàng)立了“一市一中心”項(xiàng)目,即在每一個(gè)地級(jí)市設(shè)置一個(gè)肝病中心。

 

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公司的“一市一中心”項(xiàng)目自2018年啟動(dòng)至今進(jìn)展順利,截至19年底,全國(guó)共有138家醫(yī)院參與了“一市一中心”項(xiàng)目,預(yù)計(jì)今年授牌醫(yī)院或累計(jì)超過200家,基本涵蓋所有地級(jí)市。“一市一中心”項(xiàng)目效果顯著,19年累計(jì)授牌的138家醫(yī)院的BS330銷售收入為0.37億元(已占BS330總收入的50%),同比增長(zhǎng)114.69%。

 

潛在市場(chǎng)規(guī)模大

 

我國(guó)晚期肝衰竭病人50-80萬(wàn)人,過去一般采用換血療法,對(duì)血漿需求量大,只能稀釋血液內(nèi)毒素濃度,而灌流器能吸附清除膽汁酸與膽紅素,能為肝臟爭(zhēng)取自我修復(fù)的時(shí)間。一個(gè)療程約3-5次,一次用兩個(gè)灌流器售價(jià)約2000元,增速較快,預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模能達(dá)到數(shù)十或上百億元。除肝衰竭外,灌流器對(duì)肝性腦病也有較好的的治療效果。

 

3、開拓新業(yè)務(wù),提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

 

公司近5年內(nèi)還是會(huì)聚焦到腎病肝病領(lǐng)域,陸續(xù)培育新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。其中灌流領(lǐng)域已陸續(xù)進(jìn)入危重癥、中毒、自免等,根據(jù)公司測(cè)算(招股說明書數(shù)據(jù)),危重癥、急性中毒、系統(tǒng)性紅斑狼瘡、過敏性紫癜和類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎灌流領(lǐng)域理論市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到225.0億元、36.9億元、161.4億元、54.6億元,公司待開拓空間廣闊。另外,公司于2017年收購(gòu)天津標(biāo)準(zhǔn),正式切入透析粉液領(lǐng)域。2019年,公司透析粉液收入已達(dá)到2220萬(wàn)元。

 

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拓展海外市場(chǎng),產(chǎn)品進(jìn)入多國(guó)醫(yī)保

 

在境外市場(chǎng)領(lǐng)域,公司持續(xù)關(guān)注新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),積極拓展海外,目前公司完成了對(duì)50個(gè)國(guó)家的銷售,并且公司的產(chǎn)品在越南、伊朗、土耳其、德國(guó)、泰國(guó)、拉脫維亞等國(guó)家納入了醫(yī)保。2019年,公司海外市場(chǎng)收入為0.18億元,同比增長(zhǎng)21%。

 

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探索保險(xiǎn)新模式,惠及更多患者

 

2019年7月5日,公司與眾惠保險(xiǎn)聯(lián)合推出“愛多多·腎病關(guān)愛互助計(jì)劃”,以“健康管理+專病保險(xiǎn)”的創(chuàng)造性組合,為慢性腎臟病人群提供保險(xiǎn)產(chǎn)品。其特點(diǎn)在于慢性腎臟病輕癥階段(1-3期)的患者也可帶病投保,充分滿足腎臟病患者的風(fēng)險(xiǎn)保障需求,未來也會(huì)陸續(xù)向肝病及其它領(lǐng)域復(fù)制該模式。這種商業(yè)的保險(xiǎn)是對(duì)醫(yī)保的一個(gè)補(bǔ)充。

 

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六、公司產(chǎn)能無瓶頸,支撐公司中長(zhǎng)期發(fā)展

 

公司持續(xù)加大生產(chǎn)投入,各大基地項(xiàng)目有序推進(jìn):

 

1)珠海健帆園擴(kuò)建項(xiàng)目:于2019年3月開工奠基,并于2019年12月30日完成建筑主體結(jié)構(gòu)封頂,該自動(dòng)化生產(chǎn)車間正式啟用后,公司血液灌流器產(chǎn)能將達(dá)到500萬(wàn)支/年,可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值30億元,相比公司19年的收入水平(14.3億元),仍有翻倍以上的空間,產(chǎn)能中短期無瓶頸;

 

2)湖北黃岡項(xiàng)目:于2019年2月開工奠基,也于2020年1月順利封頂;

 

3)天津項(xiàng)目:目前在有序推進(jìn)中。通過三大項(xiàng)目的建設(shè),公司加快完善華南、華中、華北的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局,為公司未來發(fā)展提供產(chǎn)能保障。

 

七、研發(fā)投入及產(chǎn)品布局

 

1、研發(fā)投入

 

公司重視研發(fā)投入。2019年,公司研發(fā)投入為6,845.16萬(wàn)元,占公司營(yíng)業(yè)總收入的4.78%,同比增長(zhǎng)48.36%。報(bào)告期內(nèi)公司新獲授權(quán)的專利16項(xiàng),其中12個(gè)實(shí)用新型,4個(gè)外觀設(shè)計(jì)(包括1個(gè)美國(guó)外觀專利)。截止到本報(bào)告期末,公司及控股子公司共擁有授權(quán)專利190項(xiàng),其中發(fā)明專利41項(xiàng)(包括1項(xiàng)美國(guó)授權(quán)專利),實(shí)用新型127個(gè),外觀設(shè)計(jì)22個(gè)(其中包括1個(gè)美國(guó)外觀專利)。

 

2、產(chǎn)品布局

 

公司未來會(huì)將產(chǎn)品范圍擴(kuò)大至透析相關(guān)耗材,目前公司透析器廠房已建好,今年進(jìn)設(shè)備報(bào)GMP,產(chǎn)品預(yù)計(jì)兩年后上市,未來會(huì)擴(kuò)展透析全產(chǎn)品線,但不會(huì)做服務(wù),相關(guān)規(guī)則太嚴(yán)格,民營(yíng)生存空間太小。

 

公司透析器也是采購(gòu)的3M膜,采購(gòu)量大能在采購(gòu)價(jià)上獲得一定優(yōu)勢(shì),敢大量采購(gòu)因可與公司的血液灌流器實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷售,有較強(qiáng)的上量保證,預(yù)計(jì)可做到40%—50%毛利率,好于一般同類企業(yè)。

 

八、財(cái)務(wù)分析

 

1、資產(chǎn)負(fù)債情況

 

公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低,19年僅為12.99%。最新流動(dòng)比率為5.93,速動(dòng)比率為5.62,這表明公司短期償債能力強(qiáng)。公司目前有10.81億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在手,有息負(fù)債為0。公司商譽(yù)0.44億元,較低。

 

2、現(xiàn)金流量

 

近幾年,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額略低于公司凈利潤(rùn),占比在92-103%。

 

3、利潤(rùn)分析

 

公司的毛利率與凈利潤(rùn)率一直比較穩(wěn)定,毛利率基本上維持在83%以上,凈利率基本上維持在40%左右。

 

4、其它財(cái)務(wù)指標(biāo)

 

近幾年,公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比基本上在12%左右,其中一年期的占比98%以上。

 

九、主要風(fēng)險(xiǎn)

 

1、集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

 

公司大單品一次性血液灌流器,未來存在集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格體系方面,公司灌流器出廠價(jià)510,終端價(jià)599,經(jīng)銷商所占份額較低。

 

目前公司產(chǎn)品沒有進(jìn)入過集采試點(diǎn),未來全國(guó)集采也不大可能會(huì)在前幾輪進(jìn)入。在區(qū)域采購(gòu)中,由于公司產(chǎn)品基本是全國(guó)統(tǒng)一價(jià)格,不受各省要求最低價(jià)的影響??紤]到血液灌流器的市場(chǎng)格局,未來可能會(huì)才去談判議價(jià),由于目前這個(gè)市場(chǎng)沒有和公司體量相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手,因此公司具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。

 

重慶灌流器集采并未降價(jià)

 

公司血液灌流主要是兩款產(chǎn)品(HA80和HA130,價(jià)格分別是420/599)。在重慶地區(qū),公司通過HA80產(chǎn)品申報(bào),申報(bào)價(jià)格420,并未降價(jià),想法是低價(jià)產(chǎn)品中標(biāo)帶動(dòng)未來的灌流使用頻次,實(shí)際上臨床過程中頻次的提升并不是和價(jià)格下降直接相關(guān)的,還是需要廠家做很多推廣工作才行。同時(shí)報(bào)價(jià)的其他兩家企業(yè)報(bào)價(jià)分別是560和580,價(jià)格并未降低。

 

2、銷售推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

 

參考自:百創(chuàng)資本陳子儀、華泰研究院、財(cái)通研究院、公司資料

 

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