12月15日，國內(nèi)生物科技巨頭百濟神州正式在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，成為全球首家在納斯達克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司。盡管此次發(fā)行百濟神州亦引入“綠鞋”機制來穩(wěn)定股價，但首日表現(xiàn)顯然不及業(yè)界預期：開盤便下跌8.12%慘遭破發(fā)，此后股價繼續(xù)跳水，一度觸及155.02元最低位，跌近20%，最終報收160.98元，大跌16.42%，處于科創(chuàng)板跌幅榜首位。
或受登陸科創(chuàng)板首日破發(fā)影響，百濟神州今日港股、美股股價分別產(chǎn)生7.64%、1.6%的跌幅。值得注意的是，生物醫(yī)藥板塊今日出現(xiàn)普跌：A股醫(yī)藥生物（申萬）有224只個股翻綠，其中藥明康德尾盤跌停，泰格醫(yī)藥、九州藥業(yè)、康龍化成、昭衍新藥、嘉應制藥、博騰股份、凱萊英亦跌超5%；港股亦是集體跳水，藥明生物和藥明康德雙雙下挫逾19%，榮昌生物跌超17%，諾誠健華、金斯瑞、君實生物跌超10%，信達生物、三葉草生物亦跌超9%。
多項光環(huán)難承估值之重
作為本土醫(yī)藥創(chuàng)新的明星企業(yè)，百濟神州自2010年創(chuàng)建以來就帶著多項光環(huán)：商業(yè)鬼才歐雷強和科學頂流王曉東是企業(yè)共同創(chuàng)始人，而后挖來輝瑞中國“教父”吳曉濱出任總裁；“七年磨一劍”的BTK小分子抑制劑澤布替尼是中國首個獲得美國FDA突破性療法認定、首個在美國獲批上市的本土研發(fā)抗癌新藥；此番科創(chuàng)板192.6元/股的發(fā)行價亦讓其躋身今年以來A股市場第三高、科創(chuàng)板最高新股。
除上述諸多光環(huán)以外，有觀點認為，百濟神州之所以備受業(yè)內(nèi)關注，是因為企業(yè)采取了一種全新的生物醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營模式，即通過吸引包括人力、財力、藥品管線等在內(nèi)的全球頂配資源，以實現(xiàn)快速發(fā)展。但該模式對資金需求量較大，例如2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-9月，百濟神州的研發(fā)費用分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元及65.2億元，在本土藥企中首屈一指。
這也促使百濟神州尋求多渠道融資，解決資金需求的燃眉之急。在2016年登陸納斯達克募資1.82億美元后，百濟神州隨即在2018年登陸香港聯(lián)交所募資9.02億美元。此番登陸科創(chuàng)板，百濟神州預計扣除承銷費和其他預計發(fā)行費用前的募集資金總額約為221.6億元（超額配售選擇權(quán)全額行使前）。
此次科創(chuàng)板發(fā)行，出于“護盤”考慮，百濟神州已引入了“綠鞋機制”，授予中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過1726萬股人民幣股份，這也讓其股價在尾盤回穩(wěn)了些許。對于仍然出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，有分析人士指出，新股破發(fā)在成熟的資本市場上較為常見，在注冊制下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的新股破發(fā)在一定程度上反映了“市場化定價”，尤其是今年9月以后，IPO詢價實施新規(guī)，新股發(fā)行價由此抬高，這也加劇了新股的破發(fā)。
未來還看研發(fā)管線價值和商業(yè)化能力
盡管發(fā)行價偏高導致破發(fā)固然有詢價新規(guī)的因素，但背后更深層次的原因還是在于百濟神州的“高估值”和“高市值”。截至目前，百濟神州在美股市值為280億美元，港股市值為2295億港元。百濟神州此次科創(chuàng)板發(fā)行價為192.60元/股，發(fā)行后總股本是13.5億股，折算成發(fā)行市值為2600億元，甫一上市便邁入千億俱樂部的藥企并不多見。
業(yè)界普遍認為，百濟神州研發(fā)管線的價值和未來的可能性是支撐其股價走勢的重要支柱。截至目前，百濟神州的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款，包括10款商業(yè)化階段藥物、2款已申報候選藥物和36款臨床階段候選藥物，國內(nèi)藥企無出其右。其中，BTK 小分子抑制劑澤布替尼膠囊、抗 PD-1 單抗替雷利珠單抗注射液以及PARP抑制劑帕米帕利膠囊這3款自主研發(fā)藥物已上市銷售，包括具備同類首創(chuàng)（first-in-class） 潛力的HPK1抑制劑等在內(nèi)的8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段，以及37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產(chǎn)品。
針對在科創(chuàng)板上市首日便破發(fā)的慘淡處境，百濟神州首席財務官王愛軍對媒體表示，一個時點的股價受多種因素的影響，公司非常尊重資本市場的運行規(guī)律，未來重在分配資源，與已有的戰(zhàn)略重點進行匹配。“我們非常樂觀，公司可以通過業(yè)務里程碑的進步，給投資者帶去合理的回報。”
開源證券認為，百濟神州作為全球創(chuàng)新藥行業(yè)的引領企業(yè)，未來有望充分受益于三大核心自研產(chǎn)品和多款授權(quán)產(chǎn)品的持續(xù)放量及國內(nèi)市場份額的提升。也有市場人士分析指出，百濟神州對于資金的需求量龐大，只能通過不斷的融資來籌集資金支持發(fā)展，未來要看其多個研發(fā)產(chǎn)品能否按預期獲批上市，以此支撐利潤增長。
值得注意的是，近日有消息稱，百濟神州內(nèi)部宣布了一項重大人事任命，原阿斯利康中國腫瘤事業(yè)部負責人殷敏將于2022年1月正式加入百濟神州，就任大中華區(qū)首席商務官，并成為百濟神州中國區(qū)領導團隊和全球執(zhí)行委員會成員。此前，原阿斯利康縣域業(yè)務全國負責人杜浩晨已加入百濟神州，擔任廣闊市場負責人。在業(yè)內(nèi)看來，連續(xù)吸收阿斯利康兩員大將，勢必將為百濟神州建設產(chǎn)品商業(yè)化能力注入新動能。
外圍突傳利空
創(chuàng)新藥“出海”迎考
有業(yè)內(nèi)人士戲稱，百濟神州今日其憑一己之力“帶崩”整個醫(yī)藥板塊。其中，藥明康德遭遇“A+H”雙殺，A股市場尾盤直接跌停，港股收跌19.06%。除藥明康德以外，泰格醫(yī)藥、康龍化成、皓元醫(yī)藥、九州藥業(yè)等CRO龍頭跌幅均超過7%。但有觀點指出，這一切事實上是緣于外圍市場傳出的一則利空消息。
據(jù)英國金融時報當?shù)貢r間周二報道，美國財政部將8家中國公司列入投資黑名單，其中包括全球最大的商用無人機制造商大疆創(chuàng)新。更為重要的是，據(jù)知情人士透露，預計美國商務部周四將把部分中國公司列入實體名單，其中包括一些涉及生物技術(shù)的公司。由于此前的制裁對象都是高科技制造業(yè)，而這次增加了一些生物技術(shù)公司，該利空是首次出現(xiàn)，故而引起市場恐慌。由于CXO板塊相關企業(yè)涉外業(yè)務較多，難免成為此番首當其沖下跌的板塊。
對于今日暴跌，藥明康德董秘辦在回復媒體時稱，目前公司經(jīng)營情況一切正常，對于美國“制裁”傳聞不予置評。超跌9%的科創(chuàng)板企業(yè)皓元醫(yī)藥董秘辦亦表示，公司正在查找股價下跌的原因，現(xiàn)在看網(wǎng)上說美國要“制裁”藥明康德，公司應該是受這個消息影響。“我們先要求證一下消息的真實性，然后再去評估對我們公司的影響到底有多大。如果確實對業(yè)績影響非常大的話，到時候可能要發(fā)公告”?？谍埢勺C券部人士回應媒體稱，“公司沒有收到任何通知，公司境外收入占比80%，但是沒有單獨拆分對美國有多少收入，公司不對沒有依據(jù)的事情做出任何估計。”此外，九洲藥業(yè)證券部人士向媒體表示，“目前公司經(jīng)營正常，沒有收到相關消息。即使制裁的話，公司美國業(yè)務基本都是做臨床前的項目，整體體量較小，對利潤影響不會很大。”
醫(yī)藥創(chuàng)新的道路最終就是走向國際化，這是業(yè)內(nèi)的主流共識。今年以來，已有多款由國內(nèi)藥企研發(fā)或合作研發(fā)的的創(chuàng)新藥（新適應癥）在美國遞交上市申請，包括信達生物的信迪利單抗、萬春醫(yī)藥的普那布林、億帆醫(yī)藥的Ryzneuta、君實生物的特瑞普利單抗，以及康方生物/中國生物的派安普利單抗等。與此同時，本土藥企的license-out項目也開始進入井噴期，今年上半年項目數(shù)量達到21個，單筆交易金額也屢創(chuàng)紀錄。業(yè)內(nèi)普遍認為，2022年將成為中國創(chuàng)新藥出海的關鍵一年，在全球百年未有之大變局轉(zhuǎn)換的時代背景，不僅對藥物的創(chuàng)新性有著更高的要求，勢必也將更加考驗藥企的“出海”能力。
