http://china.chemnet.com/ 2020-10-27 13:50:04 中銀期貨
雖然近期PTA同時(shí)存在成本抬升和需求回暖的利好,但其長期寬松基本面依然是難以改變的。2019年P(guān)TA基本呈現(xiàn)累庫狀態(tài),雖然下游實(shí)際需求量顯著增長,但PTA產(chǎn)量過高,已經(jīng)初步顯露出供過于求的趨勢。
自4月底WTI05合約的風(fēng)險(xiǎn)事件后,PTA開始觸底反彈,一方面是受到了成本端的支撐,另一方面需求端提振了市場信心。
隨著OPEC+ 5月開始正式減產(chǎn)、美國頁巖油產(chǎn)量被動(dòng)下降以及歐美國家逐步放松管制措施,原油前期巨大的供求剪刀差快速收縮。尤其是在沙特宣布將在OPEC+計(jì)劃之外增加減產(chǎn)100萬桶之后,市場對(duì)原油價(jià)格變得異常樂觀。不到一個(gè)月的時(shí)間里,美原油06合約自6.5美元/桶價(jià)格漲至超過30美元/桶,目前的主力合約已經(jīng)漲至了36.6美元/桶,平穩(wěn)渡過了5月份的移倉換月和06合約的交割。
在這一個(gè)半月油價(jià)大漲的同時(shí),石腦油的價(jià)格由4月23日的180美元/噸漲至6月4日344美元/噸,PX價(jià)格也由4月23日的415美元/噸漲至6月4日的488美元/噸。從價(jià)差的角度考慮,越往下游價(jià)差變化越小,原油的漲幅最大而PX的漲幅最小。尤其是在近一周,PX價(jià)格維持著振蕩的走勢,也一定程度上制約了PTA對(duì)原油的跟漲幅度。
在終端需求沒有好轉(zhuǎn)的情況下,上游原油與中間環(huán)節(jié)化工品的關(guān)系是相輔相成又相互制約的。
歐美從5月開始已經(jīng)放松了防疫限制措施,雖然全面解禁時(shí)間被一推再推,但不可否認(rèn)的是社會(huì)生活與經(jīng)濟(jì)秩序正在緩慢回暖,預(yù)計(jì)最晚在二季度結(jié)束后,可能緩慢地恢復(fù)到正常的生產(chǎn)生活。這實(shí)際上也是能夠支撐油價(jià)重心向上的主要原因之一。
從紡織服裝的出口情況來看,4月數(shù)據(jù)是超過市場預(yù)期的,紡織服裝出口合計(jì)同比增長17.5%,其中主要是因?yàn)榧徔椘烦隹谠鲩L超過50%,而服裝出口確實(shí)是遭遇重創(chuàng),同比跌22.2%。整體上來看,3月和4月服裝的出口都出現(xiàn)了同比下滑,而紡織品出口則是持續(xù)的增長,也帶動(dòng)了紡織服裝合計(jì)的出口金額在進(jìn)入2020年后持續(xù)同比增長。環(huán)比上,3月紡織服裝出口合計(jì)下跌近一半,僅154.3億美元,2月出口合計(jì)接近300億美元,4月有所恢復(fù)至213.6億美元,較3月有了一定程度的回暖。因此,對(duì)于海外終端需求的恢復(fù),市場是存在相對(duì)積極樂觀的預(yù)期的。若歐美市場能夠在7月左右全面恢復(fù),訂單將提前1—1.5月到達(dá)國內(nèi)。因此,出口需求可能在5—6月繼續(xù)恢復(fù)。
實(shí)際上,紡織服裝品的市場需求中目前出口占比不超過20%,絕大部分依然來自國內(nèi)市場。隨著武漢解禁、全國兩會(huì)召開等,國內(nèi)疫情得到了控制,經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和生活也已經(jīng)恢復(fù)。從國內(nèi)的零售額數(shù)據(jù)來看,趨勢也與出口類似,在3月達(dá)到了最低,4月開始抬升,預(yù)計(jì)5月將繼續(xù)恢復(fù)。但是從截至4月數(shù)據(jù)來看,尚未見到“報(bào)復(fù)性”消費(fèi),即使達(dá)到去年同期水平也存在難度,更別提填補(bǔ)2—4月的消費(fèi)深坑。在疫情期間,F(xiàn)DY和短纖可參與防護(hù)服和口罩的制作,其利潤相對(duì)可觀,其他品種則相對(duì)平淡。
從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的開工率分析,織造開工從5月下旬開始有了顯著的增長,而聚酯的產(chǎn)銷也隨著油價(jià)上揚(yáng)和市場情緒好轉(zhuǎn)有所回暖。目前長絲的庫存有所降低,利潤好轉(zhuǎn),開工也逐漸恢復(fù),對(duì)PTA的支撐較好。而紡織服裝需求是否真的能夠如近期表現(xiàn)的那樣強(qiáng)勁,依然有待終端市場證偽。目前看來,雖然織造的開工有了顯著回升,開始接近正常水平,但是坯布庫存也跟隨上漲至新高。因此終端需求的考驗(yàn)尚未能給予定論。
同時(shí),歐美是否會(huì)面臨疫情二次暴發(fā),以及失業(yè)率飆升企業(yè)紛紛倒閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否埋下了更深的危機(jī),都值得關(guān)注。
對(duì)于PTA而言,在今年的全球公共衛(wèi)生事件中,不論是油價(jià)波動(dòng)還是宏觀形勢的變化中,都在產(chǎn)業(yè)鏈里依然占據(jù)相對(duì)有利的位置。最顯著的證據(jù)就是,即使PTA社會(huì)庫存持續(xù)累加至新高,其加工價(jià)差依然在高位。
雖然近期PTA同時(shí)存在成本抬升和需求回暖的利好,但其長期寬松基本面依然是難以改變的。
PTA2019年基本呈現(xiàn)累庫狀態(tài),雖然下游實(shí)際需求量有顯著增長,但PTA產(chǎn)量過高,已經(jīng)初步顯露出供過于求的趨勢。而今年春節(jié)以來,國內(nèi)外疫情導(dǎo)致的需求停滯也大大加速了PTA的累庫速度,3月庫存創(chuàng)下了歷史新高,雖然近期略有降低,但依然在歷史高位。不僅如此,PTA倉單量也在持續(xù)增加。
從長期來看,樂觀估計(jì),若聚酯2020年計(jì)劃新增的620萬噸裝置全部投放,全年對(duì)PTA的需求增量為250萬—270萬噸。反觀PTA,僅在2019年年底投放的產(chǎn)能就達(dá)到了370萬噸,2020年新產(chǎn)能若能按照計(jì)劃投放,全年增加的產(chǎn)能也將近500萬噸。聚酯擴(kuò)張速度超過PTA的錯(cuò)配黃金牛市已然過去,隨之而來的是PTA擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超聚酯的熊市錯(cuò)配時(shí)期,而PTA陡峭的contango結(jié)構(gòu)也是對(duì)這一基本面的反映。
除此之外,對(duì)于PTA價(jià)格上行的壓力還來自其不符合基本面的高昂利潤。由于行業(yè)獨(dú)特的格局,目前PTA在聚酯各環(huán)節(jié)中議價(jià)權(quán)相對(duì)比較高,因此依然能夠占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中較大份額的利潤,主要是來自上游石腦油和PX壓縮的價(jià)差。然而從更長遠(yuǎn)的角度來看,若全球疫情均能得到抑制和恢復(fù),在供過于求的累庫周期中,PTA加工價(jià)差難以長期維持在高水平,也因此將制約其樂觀情緒帶來的漲幅。(化工網(wǎng))