最近一位朋友的發(fā)問(wèn)引起了我的思考：國(guó)內(nèi)器械龍頭邁瑞醫(yī)療如何撐起目前近70倍的PE，疫情后時(shí)代增速滑坡趨勢(shì)下，公司如何打破面臨的市值天花板？
并購(gòu)、擴(kuò)張，顯然是最終答案。
器械公司進(jìn)行市值躍遷的路徑無(wú)非有二，一類是做出真正開(kāi)創(chuàng)性的產(chǎn)品，是某條新賽道的開(kāi)荒者，在技術(shù)和專利取得絕對(duì)領(lǐng)先，順理成章的通過(guò)全球化路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)這樣的公司鳳毛麟角；另外一類是跨賽道擴(kuò)張進(jìn)入新的領(lǐng)域，打破所處市場(chǎng)天花板，做大蛋糕，無(wú)論是通過(guò)并購(gòu)還是通過(guò)引入新團(tuán)隊(duì)新技術(shù)，對(duì)于公司管理團(tuán)隊(duì)都存在巨大考驗(yàn)。
邁瑞作為走第二類路徑的玩家，一定程度上已經(jīng)向市場(chǎng)證明了自己跨賽道整合的能力。
現(xiàn)在無(wú)論是持有或者觀望邁瑞朋友，都在等待一個(gè)好的IDEA，而這個(gè)IDEA必須是足以助力公司躍遷至萬(wàn)億市值的新藍(lán)海，過(guò)往的微創(chuàng)外科、硬鏡、AED、骨科等方向可能并未讓投資人看到爆點(diǎn)。
但，獸用器械設(shè)備這塊市場(chǎng)，卻讓人看到了希望。
2020年10月23日，邁瑞醫(yī)療成立全資子公司——深圳邁瑞動(dòng)物醫(yī)療科技，注冊(cè)資本為2億元，經(jīng)營(yíng)范圍包括獸用醫(yī)療器械、耗材及生物制品的研發(fā)、銷售和技術(shù)服務(wù)。許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目包括獸用醫(yī)療器械，耗材及生物制品的生產(chǎn)，正式宣告入局該領(lǐng)域。
為什么我們認(rèn)為獸用器械設(shè)備是最有望成為邁瑞“第四條腿”的業(yè)務(wù)呢？下面為各位娓娓道來(lái)：
一、萬(wàn)億市值之路：發(fā)光素有潛力，市值快速躍遷要看新增長(zhǎng)點(diǎn)
子曰：人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。
邁瑞醫(yī)療目前主營(yíng)包括三條腿：生命信息與支持類、體外診斷類及醫(yī)學(xué)影像類。
由于今年受新冠疫情影響，使得監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等產(chǎn)品為代表的生命信息與支持類業(yè)務(wù)和以新冠試劑出口為代表的體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2020年三季度，公司實(shí)現(xiàn)160.6億營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)29.76%，對(duì)應(yīng)53.63億凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)46.09%。
實(shí)際上，刨除疫情的因素，邁瑞的營(yíng)收和利潤(rùn)增速面臨滑坡的隱憂，因?yàn)檫@三條腿之中，僅有化學(xué)發(fā)光（體外診斷業(yè)務(wù)）保持較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而其他兩條腿增速明顯有疲軟的態(tài)勢(shì)，以2019年數(shù)據(jù)總結(jié)回望：
2019年生命信息與支持類業(yè)務(wù)占據(jù)公司營(yíng)收38.4%比重，主要產(chǎn)品包括監(jiān)護(hù)儀、除顫儀等，近5年復(fù)合增速達(dá)15%；
2019年醫(yī)學(xué)影像類業(yè)務(wù)占據(jù)公司營(yíng)收24.5%比重，主要產(chǎn)品包括彩超、超聲等，近5年復(fù)合增速達(dá)12.9%；
2019年體外診斷類業(yè)務(wù)占據(jù)公司營(yíng)收35.2%比重，主要產(chǎn)品包括各種診斷儀器和試劑，以免疫類、凝血類為主，近5年復(fù)合增速達(dá)20.7%。（管理層在調(diào)研曾提到：三大產(chǎn)線，十幾二十個(gè)產(chǎn)品里面，可及市場(chǎng)最大的，增長(zhǎng)最快的，國(guó)產(chǎn)化率最低的，都是化學(xué)發(fā)光。）
看起來(lái)醫(yī)學(xué)影像和生命支持類復(fù)合增速仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)，但值得考慮的是，如果遇上極端情況，體外診斷業(yè)務(wù)開(kāi)展遇上問(wèn)題，公司整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠駮?huì)掉落至20%以下？那么介時(shí)能否支撐目前的估值倍數(shù)？
個(gè)人認(rèn)為，體外診斷模塊還能帶著邁瑞走幾年，但是邁瑞若要保住國(guó)產(chǎn)器械龍頭之位并實(shí)現(xiàn)千億到萬(wàn)億市值的躍遷，發(fā)展第4、第5甚至第6條腿是順理成章之事，在不斷打破企業(yè)所處總市場(chǎng)的天花板的同時(shí)，也提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
二、寵物市場(chǎng)的巨大潛力，寵物醫(yī)療的剛性需求
1、千億級(jí)市場(chǎng)的狂歡：寵物數(shù)量快速增長(zhǎng)的大邏輯
《2018年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1708億元，同比增長(zhǎng)約27.5%。2014~2018年五年內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模翻了1.5倍多，年復(fù)合增速24.1%。
普華永道預(yù)測(cè)，未來(lái)五年寵物市場(chǎng)規(guī)模將再翻三倍，達(dá)到約2700至3200億元。
那么寵物飼養(yǎng)數(shù)量和寵物市場(chǎng)規(guī)?？焖偕仙暮诵拇筮壿嬍鞘裁?？
●人均GDP上升，養(yǎng)寵觀念逐漸深入人心
國(guó)內(nèi)近年受益于人均GDP和人均可支配收入的提升，城鎮(zhèn)人口比例、需要情感陪伴的老齡人和青年人口的增多，疊加社會(huì)風(fēng)氣潛移默化影響人們對(duì)養(yǎng)寵的觀念，國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵家庭的比例將進(jìn)一步提升。
●年輕族群養(yǎng)寵欲望崛起，花費(fèi)不手軟
從近三年的寵物行業(yè)白皮書中發(fā)現(xiàn)，新一代的年輕人比他們的長(zhǎng)輩更加接受養(yǎng)寵愛(ài)寵的生活方式，并且年輕人愿意在寵物身上花費(fèi)更多的金錢。
無(wú)論基于什么樣的觀點(diǎn)，寵物市場(chǎng)發(fā)展最核心的邏輯都應(yīng)是消費(fèi)升級(jí)，背靠中國(guó)這個(gè)人口大國(guó)，國(guó)內(nèi)圍繞寵物的細(xì)分產(chǎn)業(yè)有著巨大的發(fā)展空間。
2、寵物醫(yī)療，蛋糕大、剛性強(qiáng)的第二大產(chǎn)業(yè)細(xì)分
寵物食品和醫(yī)療是規(guī)模占比最大的兩個(gè)細(xì)分行業(yè)，分別為34.8%和23.0%。對(duì)標(biāo)美國(guó)的情況，預(yù)計(jì)這兩個(gè)細(xì)分行業(yè)規(guī)模占比未來(lái)還將繼續(xù)增加。
從此也可以看出，寵物食品和醫(yī)療是蛋糕最大、剛性最強(qiáng)的兩個(gè)細(xì)分，亦是投資關(guān)注的首選。
醫(yī)療作為寵物產(chǎn)業(yè)第二大細(xì)分市場(chǎng)，規(guī)模已突破300億。
3、“人才缺失+行業(yè)特性”，獸用診斷&設(shè)備快速發(fā)展成為唯一路徑
體外診斷是醫(yī)生之眼，這在寵物領(lǐng)域也不例外。
因?yàn)閷櫸锊荒芟袢艘粯诱f(shuō)話，所以如果使用傳統(tǒng)的診斷方法很依賴于寵物醫(yī)生的水平和經(jīng)驗(yàn)。但國(guó)內(nèi)也面臨獸醫(yī)短缺的窘境，根據(jù)瑞派寵物醫(yī)院統(tǒng)計(jì)，目前寵物醫(yī)療市場(chǎng)供需比例為1：8.33，獸醫(yī)行業(yè)人數(shù)缺口高達(dá)9萬(wàn)多人。目前全國(guó)動(dòng)物醫(yī)學(xué)專業(yè)本科畢業(yè)生每年不足3000人，但流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人才僅千余人。
這意味著大部分寵物醫(yī)院和診所診斷寵物疾病都將依賴相關(guān)的寵物器械設(shè)備，而寵物醫(yī)療器械集中于醫(yī)學(xué)影像、體外診斷，恰好也是邁瑞醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。
我們看國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院龍頭瑞鵬，旗下寵物醫(yī)院配備有核磁共振（MRI）、電子計(jì)算機(jī)斷層掃描(CT)、動(dòng)物專用血液透析儀、熒光定量PCR儀、內(nèi)窺鏡、超聲乳化儀、手術(shù)顯微鏡及高清示教系統(tǒng)、數(shù)字化直接成像系統(tǒng)（DR）、彩色超聲診斷儀、呼吸麻醉機(jī)等設(shè)備。
值得一提的是，寵物醫(yī)院格局分散，連鎖化程度約在8%-15%，行業(yè)大部分門店服務(wù)能力有限，未來(lái)隨著行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展整合，連鎖化率的上升將促進(jìn)器械設(shè)備市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容。
三、邁瑞入局，有天然優(yōu)勢(shì)成為領(lǐng)頭者
1、邁瑞在獸用市場(chǎng)布局和有突破相對(duì)較早
在今年10月成立專門子公司前，邁瑞在獸用器械領(lǐng)域已有所突破，已發(fā)布新一代獸用四分類血液細(xì)胞分析儀BC-30Vet、超過(guò)4款獸用監(jiān)護(hù)產(chǎn)品、超過(guò)10款獸用超聲產(chǎn)品等。目前邁瑞醫(yī)療發(fā)布的動(dòng)物醫(yī)療解決方案，產(chǎn)品涵蓋生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像系統(tǒng)。此次單獨(dú)成立新公司，預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)在接下來(lái)的幾年對(duì)邁瑞的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)很大。
2、有產(chǎn)品線和銷售渠道基礎(chǔ)，從人用轉(zhuǎn)換到獸用迅速
獸用器械市場(chǎng)不同于人用市場(chǎng)，特點(diǎn)是不用注冊(cè)，從研發(fā)到商業(yè)化的周期非常短。并且大部分人用的產(chǎn)品稍作改良轉(zhuǎn)換就可以變成獸用產(chǎn)品，這對(duì)于有強(qiáng)大產(chǎn)品線基礎(chǔ)的邁瑞來(lái)說(shuō)，具備相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。
而在近期的調(diào)研，管理層也提到：邁瑞稍作產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的轉(zhuǎn)換就可以上市，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率較高。公司三條產(chǎn)品線都有子型號(hào)是獸用版本，包括麻醉、IVD、超聲，未來(lái)產(chǎn)品線會(huì)進(jìn)一步豐富。（有興趣看詳細(xì)信息，可以加入文末投研星球查看。）
另外營(yíng)銷方面，邁瑞2004年進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，先做的就是獸用市場(chǎng)和醫(yī)生診所，未來(lái)公司在營(yíng)銷的覆蓋上，依托邁瑞品牌力，獸用和人用容易形成聯(lián)動(dòng)。
3、目前邁瑞獸用模塊的規(guī)劃和2019年?duì)I收情況
2019年公司全球獸用收入超過(guò)2億人民幣，大部分收入源自國(guó)外，國(guó)內(nèi)只是很小一部分，公司管理層的預(yù)期是2024年做到2億美元收入。
更大的看點(diǎn)在于，目前中國(guó)還是藍(lán)海市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)未形成一定品牌巨頭的環(huán)境下，“人用器械設(shè)備老大”邁瑞進(jìn)入，相信能夠較一般競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速打開(kāi)市場(chǎng)。
總結(jié)：對(duì)標(biāo)國(guó)外動(dòng)物保健巨頭們，以邁瑞為首的國(guó)產(chǎn)廠商路還很長(zhǎng)，但面對(duì)這樣一個(gè)沒(méi)有政策壓力、沒(méi)有集采、消費(fèi)升級(jí)的藍(lán)海賽道，用心用力ALLIN將是最好的選擇。
相信未來(lái)，邁瑞們一定不會(huì)后悔當(dāng)日的選擇。
110102000668（1）號(hào)