PVC 逢高做空為主

　　PVC四季度供需矛盾并不突出，預(yù)計(jì)表觀供應(yīng)先穩(wěn)后增，表觀需求先穩(wěn)后降，邊際上向供大于求發(fā)展，PVC價(jià)格重心將逐步下移。操作上，11月中下旬以后，成本支撐一般疊加累庫(kù)預(yù)期，2101合約維持逢高做空為主的思路。

　　4月底以來(lái)，各地電石到貨價(jià)格一路拉漲，陜西北元到貨價(jià)從2330—2360元/噸漲至2820—2840元/噸，整體上漲幅度在500元/噸左右。究其原因在于前期4—5月電石因低利潤(rùn)降負(fù)減產(chǎn)，之后PVC需求快速恢復(fù)造成電石出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，進(jìn)入夏季后，高溫和雨季使得電石裝置不穩(wěn)定，同時(shí)寧夏和內(nèi)蒙古等地的運(yùn)輸監(jiān)管政策使得運(yùn)費(fèi)上漲。入秋后電石開(kāi)工穩(wěn)定性提升，運(yùn)輸受限問(wèn)題也得到緩解，預(yù)計(jì)未來(lái)電石到貨價(jià)格重心略有下移。

　　一般而言，PVC裝置主要集中在7—8月檢修，一方面是因?yàn)橄募靖邷睾陀晁绊懷b置穩(wěn)定性；另一方面是因?yàn)橄募靖邷赜绊懯┕?，需求呈現(xiàn)淡季。今年受疫情影響，前期部分裝置已提前檢修，前期沒(méi)檢修的裝置安排在9—10月檢修，按照歷史季節(jié)性規(guī)律，10月下旬秋季檢修結(jié)束后，存量裝置開(kāi)工將有所回升。

　　往年P(guān)VC進(jìn)出口對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響很小，今年受疫情沖擊，海內(nèi)外輪番出現(xiàn)供需錯(cuò)配，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差波動(dòng)劇烈，從而使得進(jìn)出口量相比以往變化較大，且更多的是影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者的情緒。8月中旬以來(lái)，美國(guó)臺(tái)塑和西湖化學(xué)相繼宣告不可抗力，外盤(pán)價(jià)格快速上漲，出口窗口打開(kāi)。近期，歐洲檢修較多使得外盤(pán)供應(yīng)愈緊，印度CFR價(jià)格已破1000美元/噸，中國(guó)臺(tái)灣臺(tái)塑10月船期報(bào)價(jià)相比9月上調(diào)130美元/噸。8月下旬以來(lái)，出口訂單顯著增加，將緩解國(guó)內(nèi)10月后新增裝置投產(chǎn)的供應(yīng)壓力。預(yù)計(jì)10月中旬后美國(guó)停產(chǎn)裝置逐步恢復(fù)，外盤(pán)供應(yīng)緊張局面將得到緩解，國(guó)內(nèi)出口訂單將下降。

　　PVC市場(chǎng)的下游管材和型材主要用于地產(chǎn)后周期建設(shè)。從長(zhǎng)周期來(lái)看，當(dāng)前仍處于上一輪地產(chǎn)建設(shè)高峰的竣工周期階段。與歷史相比，本輪地產(chǎn)周期的竣工高峰來(lái)的相對(duì)較晚，原本市場(chǎng)預(yù)期去年下半年到今年將迎來(lái)竣工面積增速高峰，但受疫情沖擊，竣工高峰又進(jìn)一步延遲和分散。理論上而言，竣工高峰應(yīng)當(dāng)與管型材需求高峰具有較高一致性，但由于竣工申報(bào)由房企自主決定且需要繳納相關(guān)費(fèi)用，因此在房企資金緊張且?guī)齑孀銐虻那闆r下可能推遲申報(bào)，這點(diǎn)從2018年以來(lái)期房銷(xiāo)售比例提升可以得到印證。因此，現(xiàn)實(shí)中地產(chǎn)后周期的管材型材需求可能已逐步分散釋放，未來(lái)竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)并不能代表實(shí)際需求增加。而房屋新開(kāi)工面積仍然構(gòu)成PVC表觀需求較好的領(lǐng)先指標(biāo)(大約領(lǐng)先12月)，由此來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月地產(chǎn)端需求增長(zhǎng)相對(duì)乏力。

圖為電石開(kāi)機(jī)率走勢(shì)

　　當(dāng)前PVC向下的空間略大于向上空間，價(jià)格空間的判斷主要用于分析做單邊時(shí)的潛在盈虧比和安全邊際。PVC價(jià)格上行絕對(duì)邊界通常難以量化，相對(duì)而言，華東乙烯法價(jià)格基本上構(gòu)成盤(pán)面價(jià)格運(yùn)行上軌，當(dāng)前和盤(pán)面價(jià)差450元/噸。未來(lái)隨著外盤(pán)供應(yīng)逐步恢復(fù)正常，乙烯法價(jià)格預(yù)計(jì)有所下降。至于下行邊界，外購(gòu)電石法成本構(gòu)成PVC盤(pán)面的支撐，當(dāng)前值在6050元/噸。未來(lái)電石價(jià)格穩(wěn)定或偏弱，成本支撐可能進(jìn)一步下移。因此，未來(lái)PVC上行空間估計(jì)小于450元/噸，而下行空間大于520?元/噸且未來(lái)走擴(kuò)概率較大。值得注意的是，乙烯法價(jià)格和外購(gòu)電石法成本都是相對(duì)極端條件盤(pán)面才會(huì)觸及的上下邊界，四季度供需矛盾并不突出的情況預(yù)計(jì)不會(huì)觸及。（化工網(wǎng)）