九洲藥業(yè)：啟動(dòng)CMO業(yè)務(wù)增長新周期

　　投資要點(diǎn)：

　　上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。公司公告非公開發(fā)行股票申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)通過，籌集資金將用于CMO 多功能生產(chǎn)基地建設(shè)及CRO/CMO 研發(fā)中心建設(shè)，助力公司CMO 業(yè)務(wù)進(jìn)一步壯大。高毛利的CMO 業(yè)務(wù)持續(xù)增長提升公司盈利能力，大客戶諾華新藥獲批增加業(yè)績彈性， 大股東大力托底員工持股， 彰顯公司發(fā)展信心。維持2015～2016年EPS 1.00/1.26/1.59元，考慮到2016年是公司業(yè)績彈性大幅凸顯的元年，參考A 股同類公司估值水平，我們給予公司2016年55X PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至69元，上調(diào)評(píng)級(jí)至增持。
　　大股東大力托底員工持股，彰顯公司發(fā)展信心。公司已于9月26日公告完成員工持股計(jì)劃的購買，總規(guī)模1.38億元，成交均價(jià)45元/股，鎖定期12個(gè)月。員工持股計(jì)劃考核指標(biāo)為2015年業(yè)績?cè)鏊?，大股東保底10%（若業(yè)績?cè)鏊俪?0%）或6%（若業(yè)績?cè)鏊俪?0%）收益，并提供4倍杠桿，員工根據(jù)公司業(yè)績及個(gè)人考核取得額外投資收益。此次員工持股計(jì)劃激勵(lì)到位，大股東支持力度之強(qiáng)彰顯公司發(fā)展信心。

　　大客戶諾華新藥獲批，業(yè)績彈性望凸顯。公司CMO 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，上半年實(shí)現(xiàn)收入 2.52億，同比增長 57.76%，毛利潤占比由2014年同期47.13%增長至 55.76%。大客戶諾華重磅抗慢性心衰藥物L(fēng)CZ696（商品名Entresto）已提早獲FDA 批準(zhǔn)，全球銷售收入有望突破50億美元，最晚將于2016年初進(jìn)入美國Medicare 醫(yī)保，開啟高速增長周期。公司作為該藥主要成分 AHU-377原料藥及中間體的核心供應(yīng)商， 業(yè)績彈性有望隨之逐步體現(xiàn)。2015年有望初步實(shí)現(xiàn)諾華新增訂單收入 1-2億，后續(xù)將根據(jù)訂單確認(rèn)情況上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CMO 產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；諾華訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期。